华星创业(300025):2010年业绩略超预期
络并表收入贡献约4,200万,利润贡献753万,高于收购时的业绩贡献要求(733万元)。
设备研发进展顺利,报告期内自动测试仪,WLAN测试仪,四同测测试系统已经进入市场销售。
销售费用率提高2个百分点至7.3%。我们认为应该正面看待销售费用率的提高。作为服务收入占比较高的企业,销售络快速扩张必然伴随相关费用的增长。2011年处于公司的快速扩张期,我们认为保持较高的销售投入有助于保证公司服务性收入的快速增长。
负面:
因人力成本上升和培训费用增长,综合毛利率同比降低2.7个百分点至42.9%。
因优服务周期较长会计确认影响,应收帐款同比增长104%。其中1年期内应收帐款占比86%,1~2年期应收帐款占比12%。
发展趋势:在服务外包的背景下,公司所处的第三方优市场规模将持续增长;WLAN的大规模建设(2011/12年市场规模将连续翻番)将给集成类公司带来规模庞大的新增市场,公司收购的上海鑫众会充分受益,有望在2011年带来超预期业绩贡献;同时我们认为公司有望继续通过外延式扩张抢占市场份额,提升综合竞争力。
估值与建议:我们预计公司2011/2012年每股收益0.93元/1.40元(股本按转增股本摊薄前计算)。当前股价30.57元,对应2011/2012年市盈率33.0倍/21.8倍;目标价42元,对应2012年30倍市盈率,维持审慎推荐评级。