华天酒店(000428)调研报告:轻资产运营支撑大旅游产业链战略扩张
针对酒店行业沉淀大量固定资产，资产流动性不足，资金效率受限的情况，公司探索“重资本、轻资产”经营模式的创新改革，通过对部分酒店资产保留经营权、按市场价格对外出售所有权的方式盘活酒店沉淀资产，在此基础上，将探索多种形式的资产运营的新模式。
“售后回租”盘活存量资产，迅速回笼资金：华天酒店开展“售后回租”，变自主经营为租赁经营，并非等同于变卖酒店资产。在不影响酒店正常运营的情况下，公司通过“售后回租”可以最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值，支撑公司大旅游产业链复合模式的战略扩张，又可大大降低公司的资产负债率，为公司可持续发展筹措资金、积蓄能量，其可谓“一举两得”。
自营发展与品牌推广“两条腿走路”：在品牌经营时代，借助轻资产运作模式，华天期望与国际一流酒店品牌殊途同归：用更少的钱开更多的酒店，从投资自营酒店向品牌运营管理转型，变传统的酒店重资产运营为轻资产运营，走“重资本，轻资产”之路，将是华天酒店未来的主要发展方向。
“宁乡灰汤温泉”项目和“张家界华天城”项目标志公司经营产业链由“酒店+地产”拓展至“酒店+地产+商业+旅游”复合开发模式。
近年来，公司资产负债率居高不下。公司通过“售后回租”回笼大量资金、采用承包模式开发新项目以及公司现有项目产生的现金流部分将用于偿还贷款，财务费用相应的也会降低，公司资产负债率有望大幅下降。
公司投资策略及盈利预测：酒店资产运营是公司未来主要的发展方向，“售后回租”、资产证券化等多种形式的轻资产运营，支撑华天“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张，我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.43 元、0.53 元和0.64 元，公司目前股价5.96 元，对应PE14 倍、11 倍、9 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：售后回租结算低于预期、酒店经营受国家限制“三公消费”影响等。